2021年我国债券市场发行规模稳步扩张，发行债券22.69万亿元，较2020年同期多发10591.98亿元。2021年债券市场整体呈现牛市，与2020年和2019年相比，市场波动性有所减弱。从2021年全年来看，10年期国债到期收益率经历了六个阶段的行情。

　　预计2022年债市将呈现窄幅波动态势，中枢整体下移，收益率曲线先抑后平。10年期国债在2022年上半年有望进一步下探，而下半年，在海外加息预期渐浓的背景下，偏中性的货币政策或被市场解读为有“紧缩预期”，因此利率或逐步进入中枢抬升周期。

　　一、2021年发行债券22.69万亿元，发行规模稳步扩张

　　2021年我国债券市场发行规模稳步扩张。按中债分类标准，2021年1月1日至12月20日，发行各类债券22.69万亿元，较2020年同期多发10591.98亿元。

　　具体来看，地方政府债2021年发行规模为74534.00亿元，其发行规模占市场全部债券发行规模的比重在各类发行债券中最高，为32.85%。其次，记账式国债、政策性银行债券、资本工具发行规模也相对较高，分别为63667.10亿元、49479.10亿元和12431.03亿元，发行规模占比分别为28.06%、21.81%和5.48%。与2020年同期相比，地方政府债发行规模扩张最为明显，多发11333.61亿元。其次，政策性银行债券发行规模扩张也较明显，多发1104.70亿元。

　　二、2021年债券市场整体呈现牛市，10年期国债收益率经历六个阶段行情

　　2021年，我国经济持续恢复发展，经济运行保持在合理区间，但同时也面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。尤其是进入2021年下半年，随着点状疫情多发，消费增长乏力，房地产市场进入长周期下行阶段，经济下行压力有所加大，导致市场流动性偏好较弱。此外，实体经济融资需求也不够旺盛。在这样的基本面下，货币政策在维持稳健基调的基础上边际宽松，人民银行灵活运用“OMO+MLF+SLF+再贷款”组合，呵护市场流动性平稳，导致2021年债券市场整体呈现牛市。2021年10年期国债收益率曲线上半年在经历一段小幅攀升后平缓下滑，下半年经历一段陡峭下滑后转为低位震荡前行。虽然2021年债券收益率整体下行，但市场利率水平依然保持在合理区间。10年期国债收益率均值为3.0652%，较2020年上升8.22BP，较2019年下降13.72BP。

　　此外，与2020年和2019年相比，2021年我国债券市场波动性有所减弱。在经济维持稳定发展的基础上，货币政策始终坚持稳健基调，坚持货币政策正常化，市场化利率形成和传导机制不断健全，央行政策利率体系不断完善，我国债券市场波动性较之前两年明显减弱。2021年10年期国债收益率波动幅度为47.11BP，2020年为83.65BP，2019年为49.43BP。

　　从2021年全年来看，10年期国债到期收益率经历了六个阶段的行情。

　　第一阶段为1月4日至2月18日。2020年年末至2021年1月底，市场资金面一直呈现相对宽松的局面，10年期国债收益率维持在3.1%-3.2%区间波动。然而，随着春节临近，在疫情防控需求以及春节、季末等季节性因素影响下，市场流动性趋于偏紧，虽然人民银行适时加大了公开市场投放力度，但投放力度不及市场预期，打消了市场对宽松货币政策的预判，市场资金面出现紧张，资金利率快速升高。此外，春节期间，海外大宗商品涨价，加大了市场对通胀的担忧，同时美债利率大幅上行。多因素叠加，致使10年期国债收益率自1月底之后出现一波上行行情，冲高至3.29%，为年内最高点。

　　第二阶段为2月19日至6月30日。监管层持续向市场释放积极信号，多方施策保供稳价，以对冲大宗商品涨价可能带来的输入型通胀压力，有效减弱了市场对通胀的担忧以及对流动性收紧的预期。同时，人民银行通过OMO持续释放稳定的政策信号，维持流动性合理充裕。此外，由于政府债券发行节奏较缓，市场对债市普遍持观望和谨慎态度，从而利率债供给延后、信用债供给收缩共同导致供需错配，机构资产荒显现。在这些因素的共同作用下，债券市场出现一波小牛市，10年期国债收益率呈现平缓下行趋势，最低至3.03%。

　　第三阶段为7月1日至8月5日。为优化金融机构的资金结构，对冲7月份较大规模的中期借贷便利到期和缴税，以及应对上游大宗商品价格上涨，人民银行于7月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。此次降准，有效提振了市场对货币政策边际放松的信心，对流动性偏宽松预期明显。因此，各期限国债收益率在7月显著下行，短端国债收益率下行更为明显。截至8月5日，10年期国债收益率降至2.80%。

　　第四阶段为8月6日至10月18日。8月初人民银行公布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，再次强调了货币政策维持稳健基调，并且保持公开市场操作利率不变，LPR利率不变，持续向市场释放稳健政策信号，对国债收益率起到了稳定支持作用。此外，监管层多次强调“增强信贷增长稳定性”，透露积极信贷政策，国债收益率止跌企稳。国庆假期后，人民银行逆回购操作恢复至每日100亿元的操作规模，资金面边际收紧，叠加10月15日人民银行等量平价续作MLF，导致市场对降准等宽松预期落空。此外，10月公布的9月PPI同比涨幅创历史新高，市场对通胀担忧加重。同时地方政府债发行量显著加大，对市场造成压力。因此，各期限国债收益率出现上行，尤其中长期收益率上行较为明显，截至10月18日，10年期国债收益率已涨至3.03%，达到下半年高点。

　　第五阶段为10月18日至11月30日。10月中下旬，人民银行公开市场加大逆回购投放力度，单日逆回购操作规模从100亿元提升至1000亿元，10月底又进一步升至2000亿元，并等量续作万亿元MLF，流动性预期平稳向好，支撑债市情绪回暖。加之大宗商品价格下跌，缓和了市场对通胀的担忧，推动国债收益率小幅回落。11月公布宏观经济数据后，我国10月官方制造业PMI数据超预期下滑，显示经济基本面疲弱，加之单日逆回购操作规模明显加量，市场对宽信用、稳增长预期加重，导致国债收益率进一步下行。

　　第六阶段为12月1日至12月20日。进入12月，国债供给放量叠加月中缴税高峰，同时11月CPI同比涨幅较上月扩大0.8个百分点，市场通胀预期持续，多因素导致资金利率上行，国债收益率止跌回升。虽然12月15日人民银行进行年内第二次降准释放长期资金约1.2万亿元，但释放资金主要用于置换部分到期MLF，而且MLF操作利率保持不变，显示货币政策稳健基调未改。因此，此次降准对资金面平稳影响不大，资金利率未明显下行，国债收益率维持小幅波动，震荡前行。

　　三、2022年债券市场展望

　　预计2022年债市将呈现窄幅波动态势，中枢整体下移，收益率曲线先抑后平。

　　基本面上，日前召开的中央经济工作会议明确提出，当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，预计2022年出口拉动作用减弱，房地产投资托底作用下降，经济下行压力依然较大，经济增速低点可能出现在2022年二季度。2022年基建投资将温和改善，消费有望上行，但基建、制造业投资和消费对冲力度有限。中央经济工作会议凸显了稳增长将成为2022年经济工作的主旋律，随着各项政策措施的效果显现，2022年上半年经济整体或处于修复阶段，下半经济可能再次进入复苏阶段。

　　政策面上，当前保供政策已经见效，明年通胀对货币政策制约有所减弱。然而面对经济下行压力，2022年货币政策重心将向稳增长倾斜，以我为主兼顾外部平衡，更着重结构性宽信用政策，上半年易松难紧，下半年重回中性。总量政策方面，预计降准、降息皆有可能，流动性总量将依然保持合理充裕。因此，国债收益率或将持续震荡下行趋势。

　　资金面上，基于2022年货币政策大概率稳中偏松，债市面临的流动性环境依然有利。从稳预期角度看，市场利率大概率继续围绕政策利率波动，银行间流动性整体充裕。而由于2022年上半年稳增长压力更大，DR007中枢偏下的概率略高，预计在2.1%左右，下半年可能在2.2%左右，全年波动区间预计在1.8%-2.4%之间，资金波动将继续减弱。

　　基于此，预计2022年上半年10年期国债有望进一步下探，而下半年，在海外加息预期渐浓的背景下，偏中性的货币政策或被市场解读为有“紧缩预期”，因此利率或逐步进入中枢抬升周期。

（文章来源：新华财经）

文章来源：新华财经
yremba.com http://yremba.com

上一篇：

下一篇：