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债券策略 永远赚钱的策略？

爱方财富

以下内容仅对私募基金合格投资者开放，浏览本文即默认为私募基金合格投资者！（关于合格投资者释义见文末法律声明）

前言

债券策略对冲基金一直以“风险较低、较为稳定”著称。有些投资者会觉得债券策略基金收益率不高，没有投资价值。实际上这种观点有失偏颇。当投资者有些资金不需要太高的收益率，但需要一定的安全性和流动性时，债券策略基金恰恰是最好的选择。

一、策略介绍

债券策略对冲基金可以具体细分为纯债子策略和强债子策略。

纯债策略就是全部持仓债券，以配置收益作为主要收益来源。策略的目标收益通常略高于银行理财收益率，但低于宏观策略、股票多头策略等。强债策略是80%持有债券，股票持仓不超过20%，股票增强策略及可转债策略均属于强债子策略。利用一般债券价格走势与股票市场走势、可转债市场的低相关性，在保有纯债稳定收益的同时博取股票市场及可转债市场的高额收益。

二、市场概况

（1）私募近5年年化收益率5.91%

数据统计，目前市场上共有8529只私募债券策略基金产品。不完全统计显示，938只债券策略对冲基金今年以来收益中位数为7.48%。成立五年以上债券策略对冲基金98只，近5年累计收益为33.23%（年化5.91%），同期中证全债的累计收益为23.16%。

数据来源：爱方财富

据不完全统计数据显示，今年以来亏损的债券策略对冲基金占比20.04%。观察债券策略近五年动态回撤可以看出，债券策略相较和中证全债指数来说，整体波动更小

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月14日

（2）私募比公募每年高1.22个百分点

目前市场上共有2652只公募债券策略基金，占整个市场29.26%。现存规模61742.52亿元，占整个市场25.04%。今年以来的平均收益率为4.65%，但亏损基金的比例仅为2.39%！

我们共统计1076只成立五年以上的公募债券策略基金，他们近五年的累计收益为25.76%（年化4.69%）。不考虑选择性披露原因，私募债券策略对冲基金收益每年要比公募债基高1.22个百分点。

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月14日

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月14日

三、公司介绍

本文列举了规模在50亿以上债券策略私募基金的业绩，可以看出，债券策略今年的业绩要略逊于去年。从业绩表中我们也能看出同规模的基金公司今年的首尾业绩差也较大，因此投资者在选择基金时也不要一味的相信规模因素，要进行多维度比较。

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月17日

四、产品介绍

本文将债券策略划分为纯债策略和强债策略两个子策略。统计出两个子策略下近五年收益排名靠前的债券策略产品。这些产品基本都反应出了债券策略收益稳定，回撤小的特点。

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月16日

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月16日

以合晟同晖1号为例，该支基金成立7年以来的累计收益为101.91%（年化为10.54%），今年以来的收益为7.37%。夏普比率为2.27，索提诺比率为18.63。观察该支基金的净值走势图也能发现其收益较为稳定。同样回撤控制的也非常好，成立以来的最大回撤为1.56%。

其波动小的主要原因是持仓的单券占比最高只有2%左右，非常分散。持仓中会有20%的利率债，流动性控制的也很好。基金组合的债券大部分是持有到期策略，期限较短，其中一部分是偏债性的可转债，这部分是做波段的，不会持有到期。

数据来源：爱方财富数据截至：2021年12月18日

五、估值方法不同导致风险

我们也看到部分债券策略对冲基金净值线平滑的像一根直线，这些基金的风险可能并不像它的走势那样小，主要是因为这些债券的估值方法不同从而影响其净值计算。

债券基金组合里的债券通常有两种估值方法，分别是市价法和成本法。

市值法就是根据持有债券的市值来进行估值，基金净值会和债券价格同涨同跌。市值法能够准确地反应基金的当前市场价值，但短时间的较大价格波动。

摊余成本法就是无论债券市场如何变化，基金净值就不受影响，比如将一年的收益平分到365天，不管当下的真实债券是什么价格。也就是说，若买入一只使用“摊余成本法”进行估值的债券，并持有其至到期，且此只债券到期顺利兑付本息，那么在债券到期日之前，购买这只债券而获得的每日的收益率是可以预期的固定的值。这种估值方法，反映到基金产品的净值上，主要体现为净值波动极小、基本没有回撤等。

现在可以采用“摊余成本法”进行估值的品种主要为货币市场基金和短期理财基金。使用“摊余成本法”进行估值加剧了产品的流动性风险暴露。因此监管层也对使用该估值手法的基金进行了限制。

爱方财富认为，债券策略对冲基金的净值只使用摊余成本法是不妥当的。和银行理财不同——通常有封闭期（3个月、6个月或者1年），债券策略对冲基金通常很难确定投资者的持有期限，用摊余成本法不能反应基金的流动性风险，因此使用市值法更为妥当。

六、总结

债券策略对冲基金是资产配置中非常重要的中坚力量，选择好的债券对冲策略基金收益会高于银行存款、高于公募债券基金，长期持有，波动也较为稳定。

低风险投资者，或是在权益市场面临较大风险的情况下，投资者可以投资债券基金降低风险。

法律声明

《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

阅读本文即默认为私募基金合格投资者。

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文：爱方财富研究中心

图片来源：爱方财富研究中心

责任编辑：石秀珍 SF183

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