困境与新生：在估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升的三大背景下走入22 年。21 年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境，板块整体表现在市场排名靠后。展望明年，尽管需求回升节奏仍有不确定性，但随着成本压力已在传导，标志着企业经营压力最大的阶段已经过去，同时在板块估值回归合理背景下，我们认为明年投资机会将多于今年。

　　白酒：稳健降速，但不可低估需求韧性，业绩驱动确定性仍高。白酒行业整体经历今年恢复性高增后，预计随经济放缓明年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明。报表层面，酒企理性规划、且今年提前留力，使得明年业绩的确定性更高。分价格带看，高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成明年次高端最大机会，而酱酒从无序扩张走向有序渗透，品牌酱酒仍在稳步壮大；区域龙头升级主线延续，关注来年改革预期兑现下的加速潜力。

　　大众品：从溃退到反攻，战略布局正当时。在需求和成本的双重压力下，今年大众品不断溃退，近期大众品企业迎来全面提价，但考虑短期需求仍有较大不确定性，不同子行业提价传导能力将分化，企业报表在未来1-2 个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，成本下降后盈利弹性有望体现，而需求回升之时，则将开启全面战略反攻。通过复盘12-13 年和16-17 年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。

　　投资策略：大众布局双击，白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏，大众品明年投资机会贯穿全年，从成本推动、提价传导到业绩兑现，底部不断抬升，有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实，全年看加速标的更显得稀缺，从节奏看明年开门红确定性较高，将有望催化一季度行情。 1)白酒板块：拿定一线龙头，寻找加速机会。配置上建议拿定确定性最高的一线茅、五、泸、汾。明年加速标的更显稀缺，重点推荐茅台，可供基酒增量10%+，报表加速确定性强，洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，建议关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会，关注有改革预期升温的古井和今世缘。 2)大众品板块：底部不断抬升，布局全面反攻，首推啤酒、乳业。大众品提价仍在不断落地，可继续把握主题性机会，未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软，待成本下行、需求回暖预期升温之时，则有望迎来双击机会。啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，行业盈利弹性有望大幅超预期，建议把握啤酒板块性机会，首推华润(H 股)、青啤(A+H)，其次推荐重啤。乳业龙头伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，具备布局价值。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、绝味、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。

　　风险提示：需求复苏不及预期、成本压力超预期使业绩持续承压、消费税改革影响不确定性、企业改革不及预期等。

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券
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