魅声声卡T9跟T8比较

　　折现率对公司的价值产生直接影响。利率下降减低预期投资回报率，进而利好自由现金流现值提升。根据自由现金流贴现模型(DCF)，公司的估值同时受到分子端的自由现金流变化，以及分母端的贴现率波动影响。分子端现金流增加，公司现值提升，而分母端折现率增加则会降低公司现值。上市公司股票价值对于基准利率的变动极为敏感。人行的基准利率或国债利率变动可以直接影响投资者对投资回报率的预期，当基准利率下降，降息能够降低投资者对回报率的预期，进而降低折现率，利好公司股票现值提升。

　　衡量企业的折现率主要采用加权平均资本成本(WACC)，WACC 可用于判断企业的筹资效率以及价值创造能力。将公司的债务、优先股、普通股的资本成本率进行加权平均计算，可作为对企业进行估值时的折现率。从企业的角度来看，WACC可用于判断自身筹资活动的效率，并为公司的投资决策提供依据(IRR 需高于WACC)；从投资者的角度，WACC 结合ROIC，可用于衡量公司的真实价值创造能力。

　　我们通过拆分全A 上市公司过去20 年的股权资本成本、债务资本成本、资本结构以及加权平均资本成本的变动，来回顾全A 市场的历史筹资效率及资金成本波动周期。2005-2020 年全A WACC 整体法均值6.14%，由于权益资本同期占比平均高达75.5%，市场WACC 波动主要跟随权益资本成本变动。市值偏小的企业其资本成本略高。2018-2020 年全A 的WACC 持续下降，整体走势与股权成本变动一致。

　　分板块及行业来看：1)上游原料板块，2018-2020 年权益收益率走弱，债务成本提升。除钢铁行业外，2005-2020 年主要行业平均WACC 均在6%以上。2)中游制造板块，WACC 整体高于全A 市场平均水平。除通信行业外，2005-2020 年主要行业的平均WACC 均超过6.5%，板块整体的WACC 波动高于全A.3)下游消费，必选消费WACC 整体回落，2020 年权益成本显著下降，可选消费WACC水平接近市场平均，债权成本平稳股权成本下滑。2005-2020 年，下游必选消费行业WACC 平均约为6.4%，可选消费整体WACC 水平自2018 年持续下降，接近全A 平均水平。4)支持服务板块WACC 分化较大。公用事业、交运2005-2020年WACC 均值较低，计算机的WACC 历史均值水平高达7.17%，2019-2020 年计算机行业的股权和债权成本均高于全A 均值。5)房建板块，地产行业债权成本维持低位，WACC 水平市场最低。2005-2020 年地产行业WACC 均值5.29%，主要为行业平均债权成本水平较低，2005-2020 年房地产平均债权成本3.36%。整体处于较低水平。

　　风险提示：评价体系的局限性；统计误差；财务指标滞后性；业绩对股价解释力有限；企业所处外部环境发生重大变化；全球疫情反复对经济冲击超预期、宏观经济超预期波动

（文章来源：德邦证券）

文章来源：德邦证券

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